据《摩贝视野》统计，丁二烯是2016年涨幅最大的大宗化工品，魔鬼属性重现是多数业者对丁二烯市场的直观体验。2016年初丁二烯市场价格在6100元/吨左右；至2016年12月底达到了19750元/吨，累计涨幅高达224%；至2017年2月初，市场价格已经涨至25000元/吨左右；目前已整理回调至19000元/吨。
图1 2011-2017年初丁二烯的市场价格变化（单位：元/吨）
数据来源：MOLBASE
表1 2016??丁二烯市场数据变化统计
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不管是需求改善还是政策红利，都无法直观体现出2016年丁二烯价格暴涨的本质。丁二烯暴涨的逻辑究竟是什么？《摩贝视野》采访了多位行业专家，深刻剖析了其中的原因。
一、丁二烯与乙烯市场波动存在一定负相关性
《摩贝视野》调研发现，目前全球丁二烯的供给方式中，超过95%来自乙烯装置的副产品，就是从石脑油蒸汽裂解生产乙烯过程中得到副产抽余C4，再从抽余C4中抽提丁二烯。丁二烯供给由乙烯裂解装置开工情况决定，对烯烃厂来说，乙烯是裂解装置的主要产品，乙烯对企业业绩的影响远远超过丁二烯，乙烯厂会更多参考乙烯的供给来决定裂解装置的开工情况。这就造成了副产丁二烯资源的大幅波动性，丁二烯的供需格局和市场价格也因此具有大幅波动性。
纵观历史价格波动情况，《摩贝视野》发现丁二烯与乙烯市场波动存在一定负相关性。当乙烯景气度提升时，丁二烯价格处于弱势行情，反之则上涨。
图2 2012年4月-2017年2月丁二烯、乙烯和SBR价格波动对比（单位：元/吨）
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《摩贝视野》通过对比丁二烯价格与乙烯毛利波动，发现丁二烯的被动式价格波动表现尤为明显。2015年5 -7月，乙烯毛利润萎缩，而丁二烯价格大幅上涨；2015年7-9月，乙烯毛利润上涨，而丁二烯价格下跌；2015年11月-2016年初，乙烯毛利润大幅增长，而丁二烯价格呈现明显弱势行情；2016年5月份开始，乙烯毛利润下挫至历史低位，而丁二烯价格出现了大幅上涨行情。
图3 2015-2017年2月丁二烯价格与乙烯毛利润（裂解法）对比（单位：元/吨）
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二、被动式供给减少是价格暴涨的最本质原因
前文谈到，乙烯的开工情况决定了丁二烯的供给情况；而另一方面，乙烯的裂解原料对此也有很大影响。2016年的丁二烯供应量是247万吨，较2015年增长了4.6%。但下半年，由于乙烯行情走弱，再加上裂解原料轻质化明显，2016下半年较2015下半年减产20%以上；而丁二烯也是在2016年9月以后开始暴涨的，两者的趋势逻辑是相符合的。
不同裂解原料的丁二烯收率差别极大，原料越重质，丁二烯收率越高；原料越轻质，丁二烯收率越低。蒸汽热裂解的原料包括加氢尾油、轻柴油、液化气、丙烷和乙烷等，《摩贝视野》统计了在这些不同的裂解原料下乙烯及丁二烯的收率变化，发现石脑油原料每生产XXX万吨乙烯所副产的丁二烯产量大约XX万吨，而乙烷对应的丁二烯产量仅为X万吨，相差将近XX倍。
据《摩贝视野》统计，目前国内裂解装置主要使用石脑油作为裂解原料，占比超过半数，部分时间周期内采用轻质化原料。另据《摩贝视野》不完全统计，2016年MTO装置生产的乙烯资源已超过乙烯总量的10%，并且这一趋势还在加剧。目前中国乙烯裂解原料整体偏重质，这与中国的能源结构和资源属性有关，这在很大程度上有利于中国丁二烯的生产和供给。但随着MTO项目不断新建投产，蒸汽裂解装置生产乙烯的比重将逐渐降低，丁二烯产能的增量空间将受到限制。此外，原油价格波动也可能影响到中国的原油质量，原油价格较低时，进口较多轻质油的可能性越大，这也会在一定程度上压制丁二烯产量。
三、未来裂解原料轻质化提速，丁二烯有望步入强势周期
据《摩贝视野》不完全统计，2017-2018年中国将新增40万吨抽余C4法丁二烯装置，无其他新增产能。另外，美国乙烷裂解装置在未来4年内将迎来投产高峰，据《摩贝视野》初步预计，2017-2020年美国有望新增1357万吨乙烯产能，副产丁二烯理论新增产能在23万吨左右。其他国家也有零星乙烯裂解装置，但乙烷为原料的占比较高，副产丁二烯产出有限。
从乙烯供给情况来看，《摩贝视野》认为，未来4年内，中国极有可能出现乙烯供应过剩的情况，乙烯盈利水平将受到限制，从而严重影响裂解装置的开工水平，并进一步抑制丁二烯整体供应量的增长，过去几年丁二烯产量增速已开始减缓。《摩贝视野》认为，裂解装置开工率下降，有望成为中国丁二烯供给萎缩的直接原因。
再从原油端来分析，原油价格目前呈现逐步上涨趋势，这将增加石脑油生产的成本，进而加重石脑油作为裂解原料的成本负担，并间接增加了MTO和乙烷工艺的成本优势，从而进一步影响裂解装置的开工率。根据《摩贝视野》的行业经验来看，裂解装置开工率每降低1%，相应的丁二烯产量将减少3.1万吨左右。
综上分析，《摩贝视野》认为全球的丁二烯供应量有很可能进一步减少，而需求不会出现特别大的缩减，因此丁二烯的市场价格在中远期内仍有进一步上涨的空间。截至发稿日，丁二烯市场出现了阶段性回调，市场价格跌至19000-20000元/吨，这与前期价格快速上涨带来的需求抵触有直接关系。《摩贝视野》认为，合理的价格上涨逻辑是在丁二烯上下游价值链平衡的前提下展开的，此次回调属于阶段性回踩，有利于丁二烯价值链的重新分配平衡。
《摩贝视野》认为，当丁二烯的价格上涨至正丁烯氧化脱氢工艺复产盈利时，国内的正丁烯氧化脱氢装置才有望加速建设投产。但目前看来，新装置的建设投产将在2018年之后。《摩贝视野》认为2017-2018年内，丁二烯价格会有阶段性整理回调，但整体有望在上行通道内运行。
作者：半部堂 | 来源：Molbase视野
