一、华锦股份的简介
华锦股份全名是北方华锦化学工业股份有限公司，总部位于辽宁，于1997年1月在深交所挂牌。华锦股份是中国兵器工业集团旗下唯一的石化上市平台，是国内重要的成品油、乙烯、ABS合成树脂和尿素生产企业。中国兵器工业集团现有子公司及直管公司52家，旗下有11家A股上市公司及1家港股公司。
图1 华锦集团股权结构
数据来源：华锦股份公司年报
二、华锦股份的产品线分析
华锦股份的产品主要有三大版块，分别是基础石化产品、精细化工产品和化肥类的产品。其中最重要的板块是基础石化产品，占公司总收入的90%以上；而石化产品里又以炼油和烯烃类产品为主。
表1 公司主要产品产能情况
数据来源：华锦股份公司年报
图2 2016年中报营业收入结构
数据来源：华锦股份公司年报
1、炼油
目前，中国的炼油能力超过4亿吨/年，近年来持续稳定增加。但因为原油资源问题，中国的原油自给率低于40%。
中国的炼油市场中集中度很高，中石化和中石油两者占比超过60%，整个兵器集团约占1.1%。在“十三五”炼油布局中，华锦股份为1500万吨/年，是比较重要的炼油企业。
华锦股份的炼油产业有几大优势：
政府对炼油设置了地板价，保障了华锦股份炼油方面的利润。
兵器集团不仅是华锦股份的实际控制人，还是最大的供应商，原油供应额占华锦总需求的90%左右。华锦根据生产需要，向兵器集团控股的振华石油下订单，并由振华石油从世界各地采购，采购量约800万吨/年。振华石油是华锦的第二大股东，因此华锦的原油来源可以得到充分保障。另外，为了适当减小对振华石油的依赖，控制原油采购成本，华锦也开始采用新的供应商，增加其对上游的议价能力。
华锦是东北地区规模较大的炼化企业，地处中国东北老工业基地，跟大多数客户距离较近，具有较好的地理优势。
华锦也是兵器集团下属唯一一家有股权关系的炼油企业，产品具有一定的排他性和议价能力。
图3 我国原油加工能力
数据来源：MOLBASE
图4 中国炼油市场格局
数据来源：MOLBASE
表2 “十三五”石化产业炼油能力布局项目
（更多内容请点击左侧“查看完整版”按钮）
数据来源：石油和化学工业“十三五”发展指南，方正证券研究所
2、烯烃
1）乙烯
乙烯是衡量国家石油化工水平的重要指标。目前，国内乙烯产量在1600万吨/年，逐年稳定增长中。华锦的乙烯产能71万吨/年，不算特别大。
图5 我国乙烯产量和表观消费量
数据来源：MOLBASE
乙烯的主要下游是聚乙烯，聚乙烯主要用作包装领域。近年来全球聚乙烯需求保持了较快的增速，2015年达到8810万吨，同比增长了4%。而在中国，2015年聚乙烯产能达到1530万吨/年，产量1389万吨，进口987万吨，表观消费量2349万吨，同比增长8.0%。预计2016年表观消费量为2510万吨，同比增长6.8%，其中LLDPE 是国内聚乙烯消费增长最快的品种。
数据来源：MOLBASE
2）丙烯
2015年，中国的聚丙烯产能达到2080万吨/年左右，产量1652万吨，进口501万吨，表观消费量2132万吨，同比增长7.8%；预计2016年表观消费量为2260万吨，同比增长6.0%。华锦股份的丙烯产能在25万吨/年，算是比较小的装置。
图7 我国丙烯产量和表观需求量
数据来源：MOLBASE
丙烯的主要下游是聚丙烯，聚丙烯主要用作注塑和薄膜。近年来拉丝制品的消费有所恢复，主要体现在大宗产品的包装需求增加，同时全球电商快速发展也拉动了拉丝料的需求增长。2015年全球聚丙烯消费增长迅速，达到6340万吨，同比增长了7.0%。
图8 2016年丙烯下游消费结构
数据来源：MOLBASE
三、华锦股份的总结
华锦股份是国内较少见的军工集团内的炼化企业，华锦的产品非常偏上游，几乎都属于上游原材料。华锦的产品较少，产能也不大，受益大小主要看靠炼油及烯烃产业的景气度。从这些方面来看，华锦的产业布局并不理想。
不过华锦是兵器集团下属?????一一家石化上市平台，产品具有一定的排他性和议价能力，且上游的原油供应也有保障。
此外，华锦从2年前就开始剥离化肥亏损资产，并收购振华石油海外油气收益权和北方沥青，资产质量开始持续优化。
而且，华锦开始全价值链的构建，从上游海外油气田勘探开发（振华石油）、中游国际石油贸易、仓储运输（振华石油为主），到下游石油化工、精细化工（华锦股份）全产业链一体化发展，以提升总体竞争力及盈利能力。
作者：Emma | 来源：Molbase视野
